«Будет жестко»: ЦБ РФ пока не станет смягчать денежно-кредитную политику
Банк России, вероятно, сохранит ключевую ставку на уровне 16%
Завтра ЦБ проведет очередное заседание по вопросу ключевой ставки — главного индикатора стоимости кредита и доходности депозитов в России. Снижению ключевой ставки препятствует инфляция, которая на середину апреля ускорилась до 7,82%. Среди основных причин роста цен — разогрев экономики, повышение зарплат из-за дефицита рабочей силы и индексация социальных выплат. Когда ожидать снижения инфляции и ключевой ставки — в обзоре аналитической службы «Реального времени».
Пик инфляции остался позади
По итогам мартовского заседания Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 16%. Глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина также раскрыла критерии, по которым регулятор может приступить к снижению ставки — это устойчивость и скорость снижения текущей инфляции; динамика инфляционных ожиданий; более сбалансированная динамика потребительской активности, кредитования и импорта, а также снижение жесткости рынка труда. Выступая 10 апреля на пленарном заседании Госдумы РФ, Набиуллина подтвердила, что пик инфляции остался позади, но ключевую ставку начнут снижать лишь тогда, когда регулятор убедится, что замедление инфляции набрало нужную скорость, подчеркнула Ольга Беленькая, руководитель отдела макроэкономического анализа ФГ «Финам».
К апрельскому заседанию, по ее оценкам, достигнут заметный прогресс в части условий для снижения ставки — текущая инфляция в марте замедлилась до 4,5%, инфляционные ожидания населения в апреле снизились до 11% (минимум с июля прошлого года), улучшилась ситуация с внешнеторговым балансом (экспорт заметно вырос в марте, а импорт снижается г/г).
Ольга Беленькая полагает, что на заседании 26 апреля ЦБ сохранит ключевую ставку, но может при этом несколько смягчить риторику. «Возможно, будет дан сигнал, подтверждающий, что при развитии ситуации по базовому сценарию условия для снижения ключевой ставки могут сложиться во втором полугодии 2024 года», — предполагает она.
До сих пор риторика представителей регулятора указывала на вероятный переход к снижению ключевой ставки не ранее второго полугодия 2024-го, и уверенный рост экономики в начале года может поддержать этот настрой и на предстоящем заседании, считает Беленькая. «В качестве контраргумента можно отметить, что при замедляющейся текущей инфляции и сохранении номинальной ключевой ставки на уровне 16% жесткость денежно-кредитной политики нарастает и сейчас находится на максимуме, по крайней мере за 10 лет», — отмечает Беленькая.
7 июня ставка также не изменится
Снижению ключевой ставки препятствует устойчивое сопротивление инфляции, которая не снижается, несмотря на то, что ключевая ставка превосходит годовую инфляцию более чем в два раза.
Годовая инфляция, рассчитываемая по методике ЦБ, на 15 апреля ускорилась до 7,82% с 7,75% на 8 апреля. Среди основных причин роста цен — разогрев экономики, повышение зарплат из-за роста дефицита рабочей силы и индексация социальных выплат. Во втором полугодии росту цен будет способствовать повышение тарифов на жилищно-коммунальные услуги с 1 июля.
Сценарий снижения ставки пока маловероятен
Финансовый эксперт, член комиссии РСПП по банкам и банковской деятельности, кандидат экономических наук Ян Арт также считает, что ключевую ставку сохранят на уровне 16%.
С октября 2023 года крупнейшие экспортеры обязаны зачислять на счета в России от 80% валютной выручки, а продавать — 90% от этого объема. Такое требование было введено на фоне падения курса рубля. Оно коснулось 43 групп компаний из отраслей топливно-энергетического комплекса, черной и цветной металлургии, химической и лесной промышленности, а также зернового хозяйства.
«Сочетание высокой ставки и нормы по обязательной продаже валютной выручки уже более шести месяцев обеспечивает стабильный курс рубля. Есть только легкая тенденция к небольшой девальвации, которая не является драйвером инфляции и не беспокоит людей и бизнес», — поясняет эксперт.
По мнению Яна Арта, ключевую ставку можно было бы даже чуть-чуть понизить, но при нынешней конъюнктуре цен на нефть, которые пошли вниз, и плавном сокращении положительного сальдо экспорта-импорта России этот сценарий маловероятен.
Потребительский спрос находится на рекордном уровне
«Сейчас наблюдается неустойчивый баланс между растущими потребительским спросом и производством потребительских товаров, — отмечает главный аналитик по облигациям «СОЛИД Брокер» Максим Плешков. — Потребительский спрос находится на рекордном уровне, превышающем даже допандемийный мартовский уровень 2020 года. Обусловлен спрос низким уровнем безработицы (2,8% в феврале) и ростом доходов граждан (зарплаты за 2023 год выросли на 14%, без учета инфляции на 8%), в том числе и за счет бюджетного импульса».
Вместе с ростом потребительского спроса наблюдается и рост производства потребительских товаров. С лета 2022 года производство потребительских товаров выросло на 12—13%. С начала 2024 года на 4—5%. Косвенным подтверждением насыщения российского рынка потребительскими товарами собственного производства служит в целом снижающийся в 2024 году импорт товаров и услуг.
Скорее всего, чтобы не сломать сложившийся баланс между спросом и производством, Совет директоров ЦБ 26 апреля оставит ключевую ставку без изменений на уровне 16%, соглашается аналитик.
Большинство аналитиков облигационного рынка ожидает начало цикла снижения ключевой ставки со второго полугодия 2024 года, когда более четко обозначатся дезинфляционные факторы и начнет снижение годовая накопленная инфляция.